Puntos clave:
El aumento de la rentabilidad de los bonos refleja la creciente preocupación por la estabilidad fiscal y la inflación, lo que lleva a algunos inversores a cuestionar el tradicional papel del Tesoro estadounidense como activo refugio.
Bitcoin desafía los modelos de riesgo convencionales, subiendo no por el empeoramiento de las condiciones macroeconómicas, sino posiblemente gracias a ellas.
Bitcoin (BTC) alcanzó nuevas cotas en un contexto macroeconómico mundial cada vez más frágil. Los rendimientos de los bonos se disparan en EE.UU. y Japón, el crecimiento mundial se estanca y la confianza del consumidor en EE.UU. roza mínimos históricos.
Paradójicamente, las mismas condiciones macroeconómicas que antes amenazaban al precio de Bitcoin son ahora las que impulsan su subida. El cambio refleja una transformación más amplia en la forma en que los inversores interpretan el riesgo y dónde buscan refugio. En el centro de este reajuste está la crisis de la deuda estadounidense y el aumento de los rendimientos del Tesoro, que antes se consideraban los activos más seguros del mundo.
¿Por qué son tan importantes los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense?
Cuando los rendimientos de los bonos estadounidenses suben, el coste del servicio de su deuda nacional aumenta bruscamente, una cuestión crítica dado que la deuda estadounidense ha superado ya los 36,8 billones de dólares, y se espera que el pago de intereses ascienda a 952.000 millones de dólares en 2025.
El presidente estadounidense, Donald Trump, dejó claro en varias ocasiones que reducir los rendimientos era una de sus principales prioridades económicas. Sin embargo, esto puede resultar mucho más difícil de lo que él esperaba, ya que los dos métodos más fiables para lograrlo tienen que venir ambos de la Reserva Federal estadounidense. Bajar los tipos de interés haría que los nuevos bonos emitidos rindieran menos, lo que haría más atractivos los bonos existentes de mayor rendimiento, aumentando su precio y reduciendo su rendimiento efectivo. Otra forma es a través de la flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés), en la que la Reserva Federal compraría grandes cantidades de bonos en el mercado abierto, aumentando así la demanda y reduciendo los rendimientos.
Actualmente, la Reserva Federal se resiste a ambas estrategias y toma precauciones para no reavivar la inflación, sobre todo en medio de la guerra arancelaria en curso. Incluso si Trump encuentra una forma legal o cuasi legal de presionar al presidente de la Fed, Jerome Powell, esto podría resultar contraproducente al erosionar la confianza de los inversores y producir el efecto contrario al deseado.
Los inversores no aprecian la intromisión política en los fundamentos de la economía estadounidense y mundial, y su confianza ya es frágil. En tiempos de inestabilidad, los inversores acuden tradicionalmente a la deuda pública como refugio seguro. Pero hoy ocurre lo contrario. Los inversores se alejan de los bonos del Tesoro, lo que sugiere que los problemas de la economía estadounidense son demasiado graves para ignorarlos. La reciente pérdida de la última calificación crediticia AAA del gobierno estadounidense es una cruda confirmación.
El preocupante aumento de la rentabilidad en EE.UU. y Japón
El 22 de mayo, la rentabilidad del bono estadounidense a 30 años alcanzó el 5,15%, su nivel más alto desde octubre de 2023, y antes de eso, un nivel no visto desde julio de 2007. La rentabilidad a 10 años se sitúa ahora en el 4,48%, la de 5 años en el 4% y la de 2 años en el 3,92%.
Por primera vez desde octubre de 2021, el diferencial entre los bonos estadounidenses a 5 y 30 años ha aumentado hasta el 1,00%. Esto sugiere que los mercados están poniendo en precio un crecimiento más fuerte, una inflación persistente y un entorno de tipos "más altos durante más tiempo".
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Japón, el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidense, agrava el problema. Los inversores japoneses poseen actualmente 1,13 billones de dólares en deuda pública estadounidense, 350.000 millones más que China. Durante décadas, las instituciones japonesas tomaron préstamos baratos en su país para invertir en bonos y acciones estadounidenses, una estrategia conocida como "carry trade".
Esta era puede estar llegando a su fin. En marzo de 2024, el Banco de Japón empezó a subir los tipos de interés del -0,1% al 0,5% actual. Desde abril, el rendimiento de los bonos japoneses a 30 años se ha disparado 100 puntos básicos, alcanzando un máximo histórico del 3,1%. El rendimiento de los bonos a 20 años subió al 2,53%, un nivel no visto desde 1999.
El 19 de mayo, el Primer Ministro, Shigeru Ishiba, llegó a advertir al Parlamento que la situación de su gobierno, acuciado por la deuda, era "peor que la de Grecia", una sorprendente admisión para un país con una ratio deuda/PIB del 260%.
Curiosamente, el repunte de los bonos japoneses a largo plazo no ha ido acompañado de vencimientos más cortos. El rendimiento de los bonos a 10 años es del 1,53%, y el de los bonos a 5 años es de sólo el 1%. Como señaló Reuters, esto sugiere un cambio estratégico por parte de los grandes fondos de pensiones y seguros japoneses a medida que el Banco de Japón "normaliza" los tipos de interés. Es posible que estas instituciones estén reevaluando tanto el riesgo de duración como la exposición a bonos extranjeros, lo que podría suponer un problema para los bonos del Tesoro de EE.UU. si (o cuando) comienzan a deshacer sus tenencias.
¿Seguirá la volatilidad de los bonos afectando al precio de Bitcoin?
Mientras EE.UU. continúa en la espiral de la deuda, y Japón podría estar empezando la suya propia, la economía mundial no está cerca de la recuperación, y eso podría ser una buena señal para Bitcoin.
Tradicionalmente, el aumento del rendimiento de los bonos arrastraría a los activos de riesgo. Sin embargo, las acciones y Bitcoin siguen subiendo. Esta divergencia sugiere que los inversores podrían estar alejándose de la estrategia tradicional. Cuando la confianza en el sistema se deteriora, los activos fuera de él, como las acciones y Bitcoin, comienzan a brillar, incluso si se consideran de riesgo.
Es más, entre Bitcoin y las acciones estadounidenses, cada vez más instituciones se decantan por Bitcoin. Como señaló The Kobeissi Letter, el 38% neto de los inversores institucionales estaban infraponderados en renta variable estadounidense a principios de mayo, el nivel más bajo desde mayo de 2023, según BofA.
Mientras tanto, según CoinGlass, las entradas totales en ETF de Bitcoin al contado siguen creciendo, con activos bajo gestión que ahora superan los 104.000 millones de dólares, un máximo histórico. Este aumento sugiere que el capital institucional está empezando a reconocer a Bitcoin no sólo como un activo de alto rendimiento, sino como un depósito de valor políticamente neutral, similar al oro. En una época de creciente inestabilidad en las economías basadas en la deuda fiat, Bitcoin se perfila como una alternativa creíble, ofreciendo un sistema monetario basado en la previsibilidad y la descentralización. Con una capitalización de mercado todavía muy por debajo de los 22 billones de dólares del oro o incluso de los 5,5 billones de dólares básicos (sin incluir la deuda), Bitcoin sigue estando significativamente infravalorado.
Curiosamente, la situación actual apoya las dos narrativas contradictorias de Bitcoin: está actuando como un activo de riesgo de alto rendimiento y como un depósito de valor seguro. En un mundo en el que los viejos esquemas están fallando, el doble papel de Bitcoin puede que ya no sea una anomalía, sino una señal de lo que está por venir.
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